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财信证券:市场震荡上行 逢低积极配置
来源:
2023-11-03

近日,A股指数整体呈现向上突破、走出调整震荡区间的趋势。但短期A股走势仍受政策影响较大:一方面体现在周内走势,受周末政策或者周末政策预期推动,周一和周五指数表现较好,但周二周三指数相对疲软;另一方面体现在市场风格,在政策密集出台时期利好顺周期风格。上周,从周一到周三的室温超导、再到周四的抗肿瘤神药、再到周五的人工智能板块,各概念主题轮动速度较快,且均缺乏持续性。上周市场表现仍较强,上证指数上涨0.37%,创业板指上涨1.97%,沪深两市日均成交额为9559.85亿元,成交额仍维持在较高位置。随着美联储加息进入尾声、欧美经济衰退风险下降,2023年全球资本市场行情普遍回暖,外围欧美日韩股市普遍涨幅较大,但A股和港股市场涨幅明显落后。近期在海外上市的中国资产表现强劲,纳斯达克中国金龙指数、恒生科技指数率先进入技术性牛市,后续A股市场存在较强补涨动力,短期操作可更为乐观。

与2022年4月底、10月底的急促反弹不同,预计本轮A股指数上涨的斜率更加缓和:(1)从估值来看,A股虽然处于低估位置,但并不是极度低估的位置,目前万得全A指数市净率估值为1.69倍,处于近十年的历史后32.35%分位,低于近十年约67.65%时期,目前A股估值并非极度低估,市场向上也不可能一蹴而就;(2)从情绪来看,目前A股及港股市场均未出现恐慌迹象,恒指波幅(VHSI)仅25.05点,明显低于情绪性恐慌点位(40点),市场情绪及指数涨跌均相对温和。

根据国家统计局,7月份中国制造业采购经理指数为49.3%,较上月上升0.3个百分点,连续两个月平稳上升,但仍处于荣枯线下方。地产和消费仍是制约国内经济走强的关键掣肘。在宏观高频经济数据走弱下,叠加近期政治局会议积极表态,我们预计第三季度宏观政策可能加码,但其效果将在四季度体现,再叠加低基数效应,第四季度国内经济有望小幅回升。根据最新万得一致预测,2023年Q3、Q4 GDP单季增速分别为4.59%、5.23%,总体来看,2023年完成全年GDP预期目标(5%左右)的难度并不大,政策端强刺激的概率较小,政策更大可能是温和发力。

地产方面,《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》通过。但我们认为,本轮城中村改造,与历史上棚改有明显不同:(1)2015-2017年棚改针对全国,开启了三四线城市的去库存浪潮;但本轮改造则限定于超大特大城市。超大特大城市基本是中心城市、产业基础较好、人口虹吸效应强,房地产市场发展相对稳健,预计中长期后遗症更小;(2)上轮棚改主要实施货币化安置。在财政压力较大的背景下,本轮改造要求积极创新改造模式,鼓励和支持民间资本参与,预计资金来源及应用更加灵活。(3)本轮政策要求城中村改造与保障性住房建设结合好,预计不大拆大建,资金投入速度更慢,对经济的边际拉动将偏温和。

消费方面。近日,国家发改委发布恢复和扩大消费二十条措施,包括稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、拓展新型消费、完善消费设施、优化消费环境等方面。从政策要点来看,扩大消费的政策重点还是通过供给侧改革来提升消费,而不是直接需求端的刺激。发改委强调:促消费政策不是所谓的“掏空钱包”“透支需求”,恰恰相反,促消费政策的出发点是帮助居民节约开支,买到物美价廉的商品,买到更有科技含量、更符合需求的新产品、新服务,避免不法“套路”、假冒伪劣等产品。我们认为,从长期来看,通过供给侧改革来提升消费的思路无疑是正确的,但政策见效的时间可能会偏长,短期消费板块走势并未有明显起色。

海外方面,全球评级巨头惠誉宣布将美国长期外币债务评级从AAA下调至AA+,一度造成资本市场短期扰动。但与2011年标准普尔全球下调美国主权债务评级不同,本次欧美国家暂未出现明显债务风险暴露,叠加美国经济数据持续超预期,预计该事件对全球资本市场扰动将很快消失。美国7月非农就业人数增加18.7万人,为2020年12月以来最小增幅,预估为增加20万人,前值为增加20.9万人。美国7月失业率为3.5%,预期为3.60%,前值为3.60%。总体来看,美国7月非农数据低于市场预期,降低了后续美联储加息预期。根据CME“美联储观察”,美联储9月维持利率在5.25%-5.50%不变的概率为81.5%,加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为18.5%;到11月维持利率不变的概率为65.3%,累计加息25个基点的概率为31.0%,累计加息50个基点的概率为3.7%。考虑到美联储加息临近尾声、全球流动性迎来拐点,预计外资将是近期A股市场的重要增量资金,外资风格将强于机构风格、机构风格将强于游资风格,重点关注消费、医药、新能源板块的优质标的。

目前A股估值性价比凸显、政策底逐步显现,中长期的机会已大于风险。当下A股市场大概率继续向上选择方向,市场将呈现趋势性上涨行情,短期操作可更为乐观。风格层面,市场风格层面将处于主题投资和景气投资的切换时期,第三季度重点把握结构性机会:

(1)中报业绩有望超预期的板块。例如,行业拐点已现的保险板块、受益竣工回暖以及高温天气的白电板块、受益高温天气和煤炭价格走弱的火电板块;

(2)周期反转板块。例如具备周期反转预期的存储芯片、面板、养殖板块(鸡、猪)、造船板块;

(3)业绩驱动的消费板块。2023年疫情对经济的直接冲击已经结束,关注低估值有业绩驱动的必选消费板块,例如白酒、生猪养殖板块;

(4)低估值的成长板块。例如低估值、高成长的生物医药、新能源细分赛道。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师 黄红卫(执业证书编号:S0530519010001)。以上观点来自财信证券研究发展中心8月6日研究报告《市场震荡上行,逢低积极配置》。风险提示:股市有风险,投资需谨慎。

来源:红网 作者:黄红卫
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